作者：Cooper Duschang
編譯：深潮 TechFlow
深潮導讀：這輪山寨幣行情和過去最大的不同，是資金不再無腦追逐 Meme，而是湧向能真正賺錢的協議。隱私幣因實用性回潮，借貸和 DEX 龍頭靠收入回購代幣，對投資者的啟示很直接：別再只看敘事，要看協議帳本。
核心要點
- 隨著投資者繼續關注代幣和協議的實用性，Meme 幣發行平台和隱私幣吸引了更多興趣。MSCI 分類中，Meme 幣的年內中位回報率為 -27%。
- 投資者正在轉向能產生收入的協議，例如 Aave，預計將從以太坊借貸協議中產生 4700 萬美元收入。服務變現正成為衡量協議增長日益重要的指標。
- Hyperliquid 和 Uniswap 等協議正在利用收入回購並減少流通代幣供應。自宣布回購計劃以來，Uniswap 已銷毀超過 1200 萬美元的 UNI 代幣。
引言
BTC 約佔總加密市值的 56%。歷史上，加密市場一直以監控比特幣的回報率和對宏觀經濟狀況的反應為主。雖然比特幣可能佔據了加密市場很大一部分，但它並不代表整個行業。
在以往的牛市中，資金通常先流向藍籌股和大型加密資產（BTC、ETH、SOL），然後再轉向替代幣或山寨幣。如今情況不再如此。現在，山寨幣受到的關注有時不亞於甚至超過大型加密資產。構成山寨幣的各個加密領域和子領域，為投資者提供了充足的獲取超額收益的機會。
在近期的市場反彈中，投資者對山寨幣的興趣在樂觀情緒升溫期間更集中於少數幾個領域和協議。本期網絡狀態報告中，我們將探討推動隱私幣和 Meme 幣表現的一些趨勢、從 Meme 幣向創收協議的轉變，以及重點介紹那些利用收入進行代幣回購、向持幣者回報價值的協議。
隱私幣
區塊鏈的偽匿名特性使得用戶能夠識別消費模式、交易對手和其他信息，限制了在鏈上執行的敏感活動數量。領先的隱私保護解決方案之一是 Zcash 網絡。Zcash 於 2016 年從比特幣代碼庫分叉而來，引入了可選的隱私交易和地址功能。年內至今，Zcash 已實現 218% 的回報率。
來源：Talos CM Market Data Pro
ZEC 期貨在 2025 年 10 月爆發，未平倉合約在 2026 年前突破 3 億美元。在資金費率轉為負值引發反轉之後，未平倉合約持續攀升，目前已超過 20 億美元。
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Zcash 支持兩項用於增強隱私的關鍵功能：屏蔽池和屏蔽交易。屏蔽池提供定制的密碼學安全和隱私屬性。屏蔽交易使用零知識證明，使參與者、金額等交易內容保持隱藏。
2026 年，屏蔽 ZEC 供應量創下新高，略高於 30% 的 ZEC 供應量被存放在屏蔽或私有地址中。屏蔽交易佔 Zcash 總交易量的 52%，顯示出用戶對隱私保護技術的採用。在加密市場興趣回歸的背景下，使用量於 2026 年 8 月出現爆發式增長。
Meme 幣
Meme 幣歷來幫助網絡啟動流動性並吸引資本。生態專屬的發行平台正在獲得動力。用戶主要遷移到 Solana 上的 Pump.fun 和 Robinhood 鏈上的 Pons；PUMP 代幣年內至今上漲 134%。
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並非所有 Meme 幣都生而平等：在 Meme 幣中，年內至今獲得正回報的代幣寥寥無幾。MSCI Datonomy 子板塊中，Meme 幣的中位虧損為 27%。
成功的 Meme 幣正在採用新的分發方式。一些 Meme 幣創建了將相應代幣與代幣化股票配對的池子。這種做法在 Robinhood 鏈上流行起來，該池子試圖通過操縱代幣化股票的流通量，同時抬高 Meme 幣和代幣化股票的價格。
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範例：開發者建立「MEME/AMC 代幣化股票（AMC）」Uniswap 池。使用者購買 AMC 並在池中兌換以買入 MEME。池中 AMC 越多，由於可用於兌換的數量減少，MEME 代幣價格就會上漲。當投資者爭相獲取 MEME 時，由於 AMC 供應有限，這會推高 AMC 代幣化股票的價格。為滿足對 AMC 的需求，獲准的做市商必須在傳統交易所購買 AMC 股票，將其代幣化後出售給買家。這種買盤壓力旨在透過使代幣化變體的價格與標的股票脫節，來推高 AMC 股票價格。
創收協議
在天平的另一端，投資者也在配置那些成功將服務變現的協議，例如 Meme 幣發行平台。
Uniswap 的 UNIfication 提案使 Uniswap 協議能夠從 v2 和 v3 池的交易量手續費中獲取一部分。開啟費用開關機制後，Uniswap 可以為額外項目、激勵措施以及促進協議增長的舉措提供資金。2026 年 8 月，在以太坊上，v3 池約占 Uniswap 交易量的 47%。
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借貸協議也實現了可持續的發展空間。每個 Aave 借貸市場都有一個儲備係數，從借款人賺取的利息費用中提取一定比例，直接進入 Aave 國庫。由於價格穩定和流動性深厚，穩定幣的借貸非常流行。在以太坊上，Aave 上的五種穩定幣約占總費用收入的 68%。按年化計算，Aave 預計將從以太坊借貸協議中產生約 4700 萬美元收入。
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代幣回購與銷毀
協議收入的一個流行用途是從公開市場回購代幣並將其銷毀或從供應中移除。越來越多的協議正在宣布代幣回購，以向持幣者回報價值。
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Hyperliquid 持續用收入回購並銷毀 HYPE 代幣。為 Hyperliquid 創造收入的服務和產品包括：
交易量：HyperCore 市場、HIP-3 HyperEVM 市場以及 HIP-4 結果市場的交易量產生交易手續費，其中一部分由 Hyperliquid 管理。
HIP-1 和 HIP-3 拍賣：HIP-1 和 HIP-3 構建者競標 HYPE 以贏得拍賣。贏得拍賣後，HIP-1 或 HIP-3 構建者可在 HyperEVM 上分別部署現貨或永續市場。中標者競標的 HYPE 代幣會被銷毀。
USDC 作為 AQAv2：USDC 是一種 Aligned Quote Asset v2（AQAv2）。對於 Hyperliquid 上支持 USDC 的國債和短期資產每賺取 1 美元收益，Circle 和 Coinbase 必須與 Hyperliquid 分享約 90% 的儲備收益。
HyperEVM 費用：與 HyperEVM 網路互動的費用可由參與網路安全的 Hyperliquid 驗證者收取。
其他產生收入的協議，包括 Uniswap 和 Aave，也在回購並銷毀代幣。在以太坊上，Uniswap 已銷毀價值超過 1200 萬美元的 UNI。SEC 發布的最新指引支持正常運作的協議回購代幣，同時不被視為證券。
來源：Talos CM Network Data Pro
展望
近期山寨幣的上漲比以往更加集中，且被認為質量更高。Meme 幣仍占上漲的一部分，但我們看到資金轉向了具備主導主題敞口的協議代幣，這些協議的服務能產生收入，並透過再投資或代幣回購來改進協議。
