Le yen japonais est tombé sous 158 face au dollar après que les traders ont réduit leurs attentes d'une nouvelle hausse des taux de la Banque du Japon ce mois-ci, ce qui maintient pour l'instant les carry trades financés en yen attractifs tout en augmentant le risque d'un autre revirement brutal qui pourrait se répercuter sur le Bitcoin et le marché des cryptomonnaies.
Résumé
- Le yen est tombé sous 158 pour un dollar après que les traders ont réduit leurs attentes d'une nouvelle hausse des taux de la BOJ en octobre, ce qui maintient pour l'instant les carry trades financés en yen attractifs.
- Un rebond soudain du yen reste le principal risque, une nouvelle hausse des taux de la BOJ ou une intervention sur les changes pouvant forcer les traders à effet de levier à clôturer leurs positions.
- Le Bitcoin et le marché plus large des cryptomonnaies ont été touchés lors du dénouement des carry trades en août 2024, les investisseurs ayant réduit leur effet de levier et vendu des actifs risqués liquides.
- La hausse des rendements obligataires japonais et la perspective de nouvelles hausses de taux de la BOJ pourraient exercer une pression supplémentaire sur les transactions financées en yen, même si une action en octobre est retardée.
Selon CNBC, le yen a chuté jusqu'à 0,5 % à 158,21 pour un dollar le 1er octobre et a été le moins performant parmi les devises du Groupe des Dix après que la BOJ a publié un résumé des opinions de sa réunion de septembre.
Les traders cherchaient des signaux plus forts indiquant que les décideurs politiques se préparaient à relever à nouveau les taux en octobre. Au lieu de cela, la probabilité implicite d'une hausse d'ici le 30 octobre est tombée en dessous de 20 % contre plus de 30 % la veille, tandis qu'un autre mouvement était entièrement intégré d'ici décembre.
Un yen plus faible ne signale pas en soi que les carry trades se dénouent. Il peut rendre la stratégie plus attractive car les investisseurs peuvent emprunter en yen et transférer ce capital vers des devises et des actifs offrant des rendements plus élevés.
Le risque survient si le yen change soudainement de direction.
Le carry trade sur le yen reste vulnérable à un revirement soudain
Le Japon a passé des années à fournir l'une des sources de financement les moins chères pour les investisseurs mondiaux, permettant aux traders d'emprunter des yens et de déployer cet argent dans des actifs à rendement plus élevé à l'étranger.
Comme crypto.news l'a précédemment rapporté dans sa couverture des rendements obligataires japonais à leur plus haut depuis plusieurs décennies, la hausse des coûts d'emprunt japonais a commencé à exercer une pression sur ce trade alors que la BOJ s'éloigne de l'environnement de taux ultra-bas qui le soutenait.
Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a récemment atteint 3,075 %, son plus haut niveau depuis 1996, après que la BOJ a relevé son taux directeur à 1,25 % en septembre. Des rendements intérieurs plus élevés peuvent rendre les actifs japonais plus compétitifs et réduire l'incitation à emprunter des yens pour investir à l'étranger.
Jusqu'à présent, l'ajustement ne s'est pas transformé en un dénouement désordonné. Le yen s'est affaibli après la décision de taux de septembre et est maintenant tombé au-delà de 158 pour un dollar, laissant un écart de taux d'intérêt considérable entre le Japon et les États-Unis.
Les décideurs de la BOJ discutent encore d'un resserrement supplémentaire.
Le résumé de la réunion de septembre a montré que plusieurs membres voulaient que les coûts d'emprunt augmentent, l'un d'eux déclarant que la banque pourrait devoir accélérer les hausses de taux si l'inflation commence à dépasser sa trajectoire attendue.
Un autre membre a déclaré que rapprocher le taux directeur de son objectif approximatif relativement bientôt donnerait à la BOJ plus de marge pour répondre aux développements économiques.
Deux membres ont voté contre la hausse de septembre, tandis que d'autres opinions ont pointé la faiblesse de la consommation et le ralentissement de l'inflation des services comme raisons de procéder avec prudence.
Takuya Kanda, analyste senior des changes au Gaitame.com Research Institute, a déclaré que les opinions étaient hawkish mais pas suffisantes pour renforcer les attentes de hausses de taux consécutives.
« Si le dollar-yen dépasse 158, les inquiétudes liées à une intervention devraient plafonner la hausse du dollar », a déclaré Kanda.
Une intervention pourrait modifier rapidement le carry trade sur le yen
L'intervention sur les changes est devenue un autre risque pour les traders qui parient contre le yen.
Le Japon et les États-Unis ont mené une rare intervention coordonnée le 31 juillet après que le yen est tombé près de ses plus bas niveaux depuis 40 ans, achetant la monnaie japonaise pour tenter d'empêcher la chute de déstabiliser les marchés financiers.
Le plus haut diplomate japonais en charge de la monnaie, Atsushi Mimura, a averti cette semaine que les marchés devraient prendre « au pied de la lettre » les récents messages de Tokyo et de Washington sur le yen.
Mimura a refusé de dire si les autorités interviendraient à nouveau, mais a déclaré qu'il n'était ni satisfait ni rassuré par les récents mouvements de la monnaie.
Une nouvelle intervention pourrait avoir son importance pour les carry trades, car les traders qui empruntent des yens font face à un risque de change ainsi qu'à des coûts d'emprunt. Une hausse rapide du yen rend le remboursement plus coûteux et peut forcer les investisseurs à effet de levier à clôturer leurs positions.
Ces sorties obligent les investisseurs à vendre des actifs achetés avec l'argent emprunté et à acheter des yens pour rembourser leurs engagements. Si suffisamment de positions sont clôturées en même temps, le processus peut s'auto-alimenter, car l'achat de yens pousse la monnaie à la hausse et accentue la pression sur les carry trades restants.
Les marchés ont observé un mécanisme similaire lors de la vente massive d'août 2024.
La Banque des règlements internationaux a ensuite estimé une fourchette moyenne approximative d'environ 40 000 milliards de yens, soit 250 milliards de dollars à l'époque, pour l'exposition aux carry trades à l'approche de cet épisode, tout en notant que les lacunes dans les données signifiaient que l'estimation pourrait sous-estimer la taille réelle.
Son analyse a révélé que les transactions à effet de levier sur les marchés actions et des changes ont amplifié la réaction initiale du marché à mesure que les investisseurs réduisaient leur exposition et que les exigences de marge augmentaient.
Le Bitcoin a déjà été touché par des dénouements de carry trades en yens
Les marchés crypto ont été pris dans le désendettement de 2024, les investisseurs vendant des actifs risqués liquides.
Une analyse du carry trade en yens publiée après l'épisode a montré que la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies est passée d'environ 2 160 milliards de dollars à 1 780 milliards de dollars lors de la vente massive du 5 août, soit une baisse de près de 18 %.
Le Bitcoin est tombé à environ 49 000 dollars pendant la tourmente avant de se redresser dans les jours suivants.
La transmission ne nécessite pas que les investisseurs aient directement emprunté des yens pour acheter du Bitcoin. Les tensions sur les carry trades peuvent forcer les investisseurs à effet de levier à réduire leurs positions sur tous les marchés pour lever des liquidités, répondre aux exigences de marge ou rembourser des engagements libellés en yens.
Les cryptomonnaies peuvent réagir rapidement lors de tels épisodes, car le Bitcoin, l'Ethereum et d'autres jetons majeurs s'échangent 24 heures sur 24.
Des inquiétudes similaires ont refait surface cette année alors que le Japon continuait de relever ses taux. Lorsque la BOJ a porté son taux directeur à 1 % en juin, les traders crypto ont surveillé le Japon pour déceler des signes que des coûts d'emprunt plus élevés pourraient peser sur les positions financées en yens.
Le Bitcoin avait auparavant chuté d'environ 3 % en quelques heures après la hausse des taux de la BOJ à 0,75 % en janvier, bien que ce mouvement seul n'ait pas établi que la liquidation des carry trades était responsable de cette baisse.
Après la hausse des taux de la BOJ du 18 septembre, le Bitcoin a grimpé au-dessus de 77 000 dollars tandis que le yen s'affaiblissait. La réaction a évité la combinaison d'un yen plus fort et de taux japonais plus élevés qui peut exercer une pression plus immédiate sur les positions de carry trade.
La faiblesse du yen maintient le trade en vie pour l'instant
Les conditions actuelles diffèrent donc d'un dénouement classique de carry trade.
La chute du yen au-delà de 158 signifie que les investisseurs empruntant la monnaie japonaise ne font pas encore face au choc de change qui force généralement les positions à se clôturer. Les attentes d'une hausse immédiate de la BOJ ont diminué en même temps, atténuant une source de pression sur les coûts d'emprunt.
Les rendements des obligations d'État japonaises évoluent dans l'autre sens.
Les rendements à plus long terme ont augmenté après le dernier résumé de la BOJ, tandis que le rendement japonais à 10 ans reste autour de niveaux jamais vus depuis trois décennies. Des rendements plus élevés pourraient progressivement rendre le maintien de capitaux au Japon plus attrayant, même sans mouvement brusque de la monnaie.
L'enquête trimestrielle Tankan de la BOJ a donné aux décideurs une raison supplémentaire d'éviter de se précipiter vers une hausse en octobre. La confiance des grands manufacturiers a atteint son plus haut niveau depuis plus de huit ans, mais l'enquête a montré peu de preuves que la pression inflationniste s'accélérait.
Taro Kimura, économiste principal pour le Japon chez Bloomberg Economics, a déclaré que les résultats réduisaient la probabilité de hausses de taux consécutives en octobre.
Pour les traders financés en yens, l'intervention reste le risque de change le plus immédiat si l'USD/JPY continue de grimper.
Selon des informations, les autorités financières japonaises auraient effectué un contrôle des taux lors des échanges à New York après la réunion de septembre de la BoJ, alors que le yen s'affaiblissait. De tels contrôles peuvent précéder une intervention, bien qu'ils ne garantissent pas que les autorités interviendront sur le marché.
Mimura a déclaré que le Japon ne faisait pas face à des contraintes de financement qui empêcheraient une nouvelle intervention et a cité l'opération de juillet comme preuve d'une coopération étroite entre Tokyo et Washington.
Pendant ce temps, la BoJ a laissé la porte ouverte à un resserrement supplémentaire. La plupart des opinions exprimées dans le résumé de sa réunion de septembre soutenaient des hausses de taux supplémentaires, tandis que les décideurs débattaient de la rapidité avec laquelle les coûts d'emprunt devraient se rapprocher de niveaux qui ne soutiennent plus autant l'économie.
Les traders de carry trade font désormais face au risque d'une nouvelle hausse des coûts d'emprunt au Japon, tandis que toute intervention des autorités pourrait faire monter le yen et exercer davantage de pression sur leurs positions.
