S&P Global Ratings запустила框架 оцінки ризику сховищ (Vault Risk Assessment) для кредитних сховищ на блокчейні, оскільки депозити в цьому секторі досягли 10 мільярдів доларів у вересні 2026 року.
Резюме
- S&P Global Ratings запустила VRA для оцінки ризику знецінення в кредитних сховищах цифрових активів на основі блокчейну.
- Структура аналізує шість сфер ризику, включаючи якість портфеля, ліквідність, кураторів, блокчейни, протоколи та управління.
- AAA(v) означає найнижчий ризик, але S&P заявляє, що VRA не є традиційним кредитним рейтингом.
- Депозити в сховищах досягли 10 мільярдів доларів у вересні 2026 року, порівняно з 1,5 мільярда доларів два роки тому.
- S&P повідомляє, що початкові оцінки сховищ з’являться пізніше, жодне окреме сховище не було оцінено на момент запуску.
S&P Global Ratings запустила цю структуру 4 жовтня, описавши її як перспективну оцінку відносного ризику того, що позиція інвестора в кредитному сховищі цифрових активів може зазнати знецінення. Компанія заявила, що депозити в таких сховищах зросли з 1,5 мільярда доларів у вересні 2024 року до приблизно 10 мільярдів доларів два роки потому.
Система використовує звичні літерні символи із суфіксом «(v)». Оцінка AAA(v) представляє найнижчий рівень ризику в рамках цієї структури. S&P підкреслила, що ця оцінка не є звичайним кредитним рейтингом, не вимірює очікувану дохідність і не гарантує кредитну якість сховища.
S&P вивчить шість типів ризику сховищ
Оцінка ризику сховищ (Vault Risk Assessment) розглядає шість сфер: кредитна якість портфеля, невідповідність ліквідності, ризик куратора, ризик блокчейну, ризик протоколу, а також безпека та управління сховищем. S&P заявила, що поєднання цих факторів покликане показати, як різні джерела ризику можуть впливати на позицію інвестора.
Кредитна якість портфеля вивчає активи та кредитні ринки, які може використовувати сховище. Аналіз ліквідності враховує, чи може сховище зіткнутися з труднощами при виконанні вимог щодо виведення коштів, коли активи не можуть бути конвертовані або повернені достатньо швидко. Оцінки протоколу та блокчейну охоплюють ризики, пов’язані з базовими системами, на яких працює сховище.
Ризик куратора зосереджується на людях або організаціях, відповідальних за вирішення того, як розподіляються депоновані активи. Сховища можуть працювати повністю через смарт-контракти або надавати людям-менеджерам право розсуду щодо частини стратегії. S&P заявила, що смарт-контракти можуть утримувати об’єднані кошти та забезпечувати дотримання лімітів розподілу, встановлених куратором.
Безпека та управління становлять останню сферу аналізу. Методологія S&P враховує, як контролюється сховище та як його технічна структура може впливати на інвесторів, поряд із ризиками, успадкованими від кредитних протоколів і блокчейнів.
Ця структура призначена для кредитних сховищ, які розміщують цифрові активи на кредитних ринках на основі блокчейну. Вона може охоплювати ринки, де позики забезпечені криптоактивами або токенізованим забезпеченням реальних активів.
AAA(v) не означає, що сховище гарантовано безпечне
S&P навмисно відокремила нову шкалу від своїх традиційних кредитних рейтингів.
VRA відображає думку S&P щодо відносної ймовірності знецінення позиції інвестора в сховищі. Вона не оцінює, чи виконає позичальник або емітент фінансові зобов’язання так само, як це робить стандартний кредитний рейтинг.
Суфікс «v» ідентифікує оцінку як специфічну для сховища. AAA(v) знаходиться на найнижчому за ризиком кінці системи, але S&P заявила, що навіть сильна оцінка не повинна сприйматися як гарантія від збитків.
Дохідність також залишається поза межами цієї структури. Сховище, яке сплачує вищу або нижчу дохідність, не отримує VRA на основі розміру цієї дохідності. Оцінка натомість зосереджується на ризиках, пов’язаних з базовими активами, ліквідністю, управлінням, протоколами та технічною інфраструктурою.
Президент S&P Global Ratings Ян Ле Паллек заявив, що попит на «незалежні оцінки ризиків» зріс, оскільки дедалі більше фінансової діяльності переміщується в блокчейн-мережі. Джеймс Вімкен, керівник Global Ratings Services, пояснюючи нову методологію, послався на складність сховищ (vaults) та їхні «різні стандарти розкриття інформації».
Токенізована застава може відповідати критеріям, але прямі володіння RWA відрізняються
Методологія S&P проводить межу між кредитуванням під токенізовані активи та прямим інвестуванням у деякі токенізовані цінні папери.
Сховища, які надають позики під заставу токенізованих активів реального світу, можуть підпадати під рамки VRA. Опублікована методологія S&P зазначає, що прямі експозиції на такі активи, як токенізовані облігації чи фонди, натомість можуть виходити за межі VRA і оцінюватися за іншими критеріями.
Ті самі рамки можуть застосовуватися до дозволених і недозволених кредитних структур. S&P вивчає, які активи сховищу дозволено використовувати, а не лише ті holdings, які видно на один конкретний момент часу.
Ліміти розподілу, прописані безпосередньо в смарт-контрактах, можуть бути частиною цього аналізу. Методологія надає більшої ваги жорстким технічним обмеженням, оскільки вони можуть обмежувати обсяг капіталу, що надходить на конкретний кредитний ринок, не покладаючись виключно на подальше рішення куратора.
Ліквідність може змінити оцінку, коли сховище значною мірою залежить від ринків із небагатьма постачальниками або активів, які може бути важко продати. Токенізовані активи реального світу можуть мати додаткові обмеження, якщо перекази обмежені затвердженими учасниками, згідно з методологією S&P.
Таким чином, VRA може змінюватися, коли змінюються прийнятні активи, умови ліквідності, засоби контролю смарт-контрактів або інші частини профілю ризику сховища. S&P може переглянути наявну оцінку, коли відбуваються суттєві події.
S&P розширює свій бізнес із крипторизиків
Рамки для сховищ з'явилися після кількох кроків S&P Global у сферу аналізу цифрових активів.
S&P Global Ratings раніше створила Оцінки стабільності стейблкоїнів, які оцінюють здатність стейблкоїнів підтримувати свою цільову вартість. Оцінки ризику стейблкоїнів S&P були виведені в блокчейн через Chainlink у 2025 році, що дозволило DeFi-додаткам отримувати доступ до оцінок через блокчейн-інфраструктуру.
З того часу компанія розширила свою роботу на кредитні протоколи. 1 жовтня S&P підтвердила кредитний рейтинг емітента B- для Sky Protocol зі стабільним прогнозом, посилаючись на такі фактори, як його капітальна позиція, ліквідність, концентрація управління та зростання складності через нові кредитні стратегії.
Безпека стала ще однією сферою інвестицій. S&P Global оголосила у вересні, що погодилася придбати компанію з безпеки смарт-контрактів OpenZeppelin, за умови виконання умов закриття. Компанія заявила, що OpenZeppelin виконала понад 900 проєктів із безпеки, і що контракти, які використовують її програмне забезпечення, підтримали переказ цінностей на суму понад 37 трильйонів доларів.
Crypto.news повідомляв про заплановане придбання OpenZeppelin компанією S&P Global та її план зберегти компанію з безпеки як окремий бізнес-підрозділ. Фінансові умови не розголошуються.
Трьома днями раніше S&P Global очолила стратегічну інвестицію в компанію з крипторинкових даних Kaiko. Як повідомляв crypto.news, інвестиція збільшила фінансування Kaiko Series B до 110 мільйонів доларів, у якому взяли участь кілька банків, бірж і фінансових компаній.
Перші оцінки сховищ з'являться пізніше
Жодне окреме кредитне сховище не отримало VRA, коли S&P представила систему 4 жовтня.
Компанія заявила, що її перші Оцінки ризику сховищ будуть опубліковані в майбутніх оголошеннях, але не назвала, які сховища переглядаються, і не надала дати публікації.
У матеріалах запуску S&P порівнює кредитні сховища з керованими інвестиційними інструментами, оскільки вони об'єднують депозити інвесторів і розміщують кошти за визначеними стратегіями. Вкладники зазвичай отримують токени часток, які представляють їхню пропорційну частку в активах сховища та нарахованих доходах.
Стратегії сховищ можуть бути автоматизовані за допомогою смарт-контрактів або керуватися на розсуд людини. S&P заявила, що $10 мільярдів, які зберігалися в таких структурах станом на вересень 2026 року, зросли з $1,5 мільярда у вересні 2024 року.
Рейтингове агентство заявило, що перші індивідуальні VRA будуть опубліковані окремо після запуску рамкової системи. Воно ще не назвало сховища, які отримають початкові оцінки.
