标普开始评估加密借贷金库的风险

标普全球评级（S&P Global Ratings）推出了针对链上借贷金库的金库风险评估框架，此前该领域的存款在2026年9月达到了100亿美元。

标普全球评级于10月4日推出了该框架，将其描述为对投资者在数字资产借贷金库中的头寸可能发生减值的相对风险的前瞻性评估。该公司表示，此类金库的存款已从2024年9月的15亿美元攀升至两年后的大约100亿美元。

该系统使用熟悉的字母符号并带有“(v)”后缀。AAA(v)评估代表该框架下的最低风险水平。标普强调，该评估不是传统信用评级，不衡量预期收益率，也不保证金库的信用质量。

标普将审查六类金库风险

金库风险评估考察六个领域：投资组合信用质量、流动性错配、管理人风险、区块链风险、协议风险以及金库安全与治理。标普表示，这种组合旨在展示不同风险来源如何影响投资者的头寸。

投资组合信用质量考察金库可以使用的资产和借贷市场。流动性分析考虑当资产无法足够快地转换或收回时，金库是否可能面临难以满足提款的问题。协议和区块链评估涵盖与金库运行所依赖的底层系统相关的风险。

管理人风险侧重于负责决定所存资产如何分配的人员或实体。金库可能完全通过智能合约运行，也可能赋予人类管理者对部分策略的自由裁量权。标普表示，智能合约可以持有集合资金并执行管理人所设定的分配限制。

安全与治理构成最后一个分析领域。标普的方法论考虑金库如何被控制、其技术结构如何影响投资者，以及从借贷协议和区块链继承的风险。

该框架专为将数字资产投入基于区块链的借贷市场的借贷金库而设计。它可以涵盖贷款由加密资产或代币化现实世界资产抵押品支持的市场。

AAA(v)并不意味着金库保证安全

标普有意将新评级尺度与其传统信用评级区分开来。

VRA代表标普对投资者金库头寸相对减值可能性的意见。它不像标准信用评级那样评估借款人或者发行人是否会履行财务义务。

“v”后缀表明该评估是金库专属的。AAA(v)位于该体系的最低风险端，但标普表示，即使是很强的评估也不应被解读为免受损失的保证。

收益率也不在该框架范围内。金库支付更高或更低的回报，并不会因回报规模而获得VRA。该评估转而关注围绕底层资产、流动性、管理、协议和技术基础设施的风险。

标普全球评级总裁Yann Le Pallec表示，随着越来越多的金融活动转移到区块链网络上，对“独立风险评估”的需求已经增长。全球评级服务主管James Wiemken在解释这一新框架时，提到了金库的复杂性及其“披露标准不一”。

代币化抵押品可以符合条件，但直接持有RWA则不同

标普的方法论在“以代币化资产为抵押进行借贷”和“直接投资于某些代币化证券”之间划出了一条界线。

以代币化现实世界资产作为抵押品提供贷款的金库可以纳入VRA框架。标普发布的方法论称，对代币化债券或基金等资产的直接敞口可能反而落在VRA范围之外，并依据其他标准进行评估。

同一框架可以适用于许可型和无许可型借贷结构。标普考察的是一个金库被允许使用哪些资产，而不仅仅是某一特定时间点可见的持仓。

直接写入智能合约的配置限制可以构成该分析的一部分。该方法论赋予硬性技术限制更大的权重，因为它们可以限制有多少资本进入某一特定借贷市场，而不必仅依赖策展人之后的决定。

当一个金库严重依赖提供者稀少的市场或可能难以出售的资产时，流动性可能会改变评估结果。根据标普的方法论，如果代币化现实世界资产的转让仅限于经批准的参与者，则可能带有额外限制。

因此，当合格资产、流动性状况、智能合约控制或金库风险状况的其他部分发生变化时，VRA可能会随之改变。标普可以在发生重大进展时审查现有评估。

标普一直在扩大其加密风险业务

金库框架出台之前，标普全球已采取多项举措进军数字资产分析领域。

标普全球评级此前创建了稳定币稳定性评估，对稳定币维持其目标价值的能力进行评级。标普的稳定币风险评分于2025年通过Chainlink上链，使DeFi应用能够通过区块链基础设施获取这些评估。

此后，该公司将其工作扩展到借贷协议。10月1日，标普确认Sky Protocol的B-发行人信用评级，展望稳定，理由包括其资本状况、流动性、治理集中度以及新借贷策略带来的复杂性增加。

安全已成为另一个投资领域。标普全球在9月宣布，已同意收购智能合约安全公司OpenZeppelin，但须满足交割条件。该公司表示，OpenZeppelin已完成900多项安全业务，使用其软件的合约已支持超过37万亿美元的价值转移。

Crypto.news报道了标普全球计划收购OpenZeppelin，以及其让这家安全公司作为独立业务部门运营的计划。财务条款未披露。

三天前，标普全球领投了对加密市场数据公司Kaiko的战略投资。正如crypto.news报道的那样，这笔投资将Kaiko的B轮融资扩大至1.1亿美元，多家银行、交易所和金融公司参与其中。

首批金库评估将在稍后发布

标普于10月4日推出该系统时，没有任何单个借贷金库获得VRA。

该公司表示，其首批金库风险评估将在未来公告中发布，但未说明正在审查哪些金库，也未提供发布日期。

标普的发布材料将借贷金库与受管理的投资工具进行比较，因为它们汇集投资者存款，并按照既定策略部署资金。存款人通常会收到代表其在金库资产及应计收益中按比例权益的份额代币。

金库策略可以通过智能合约实现自动化，或由人工酌情管理。标普表示，截至2026年9月，此类结构中持有的100亿美元较2024年9月的15亿美元有所增长。

该评级公司表示，首批单个VRA将在该框架推出后单独发布。它尚未公布将获得初步评估的金库名称。