本文由BlockWeeks編譯整理
美國監管框架下的比特幣現貨ETF一旦獲批，將成為推動比特幣乃至整個加密資產類別被廣泛採用的最具影響力的催化劑之一。Galaxy Research在最新研究中，圍繞現貨ETF相較現有投資工具的優勢、可觸達市場的體量以及獲批後可能帶來的資金流入進行了系統測算。
現貨ETF為何比現有投資工具更理想
截至2023年9月30日，各類比特幣投資產品（包括ETP與封閉式基金）持有的BTC總量為84.2萬枚，價值約217億美元。
但這些產品對投資者存在明顯缺陷：除了高費率、低流動性和跟蹤誤差之外，它們無法覆蓋代表相當大財富體量的投資者群體。通過股票、對沖基金、期貨ETF等間接獲得比特幣敞口的替代方案，同樣存在跟蹤效率低下的問題。與此同時，不少投資者並不願承擔直接持有比特幣帶來的行政負擔——自託管涉及錢包與私鑰管理，還要處理稅務申報。
現貨ETF適合任何希望獲得比特幣直接敞口、又不願通過自託管持有和管理比特幣的投資者，相較現有比特幣投資產品與方案具備多項優勢：
費率、流動性與價格跟蹤效率更優。雖然比特幣ETF申請方尚未公佈費率，但ETF的費率通常低於對沖基金或封閉式基金，而眾多申請方為保持競爭力，大概率會把費率壓得較低。現貨ETF在主要交易所交易，流動性更強，價格跟蹤效果也優於期貨產品或各類間接敞口工具。
便利性。現貨ETF可讓投資者通過更廣泛的渠道和平台獲得比特幣敞口，包括投資者本就熟悉的成熟服務商。相較需要一定自我教育成本、行政成本更高的直接持有，它為散戶和機構都提供了更簡便的上車路徑。
合規性。與現有比特幣投資產品相比，現貨ETF更可能滿足監管機構在託管安排、市場監控和破產保護等方面設定的更嚴格要求。此外，ETF還能提供更高的價格透明度與價格發現效率，有助於降低比特幣的市場波動。
兩個關鍵驅動：更廣觸達與正式認可
比特幣現貨ETF之所以可能對比特幣的市場採用產生格外顯著的影響，主要來自兩個因素：一是跨越不同財富階層的可及性擴張；二是獲得監管機構與可信金融服務品牌的正式認可與接納。
對散戶與機構都更廣的觸達面
當前可用的BTC投資基金範圍有限，多為財富顧問驅動，或僅通過機構平台提供。ETF是一種更直接的受監管產品，將擴大投資者群體（包括散戶與富裕個人）的參與面。投資者不必再依賴財富管理經理，更廣泛的客戶可以通過經紀賬戶或RIA渠道直接接觸ETF——而後者目前是禁止直接購買現貨比特幣的。
通過更多投資渠道分銷
在沒有獲得批准的比特幣投資方案（如現貨ETF）之前，財務顧問與受託人無法在財富管理策略中考慮比特幣。財富管理領域掌握著大量資本，卻一直無法通過傳統渠道直接投資比特幣；一旦現貨ETF獲批，財務顧問就可以開始引導其財富客戶配置比特幣。
更富裕人群的潛在機會
嬰兒潮一代及更早出生人群（59歲以上）持有美國62%的財富，但在50歲以上成年人中，僅8%投資過加密資產，而18至49歲人群的這一比例超過25%（美聯儲、皮尤數據）。通過熟悉且可信品牌提供的比特幣ETF產品，有望吸引尚未入場、但更年長且更富裕的那部分人群。
來自可信品牌的正式認可
提交比特幣ETF申請的機構中，有大量知名金融品牌。來自這些主流機構的正式認可與背書，能夠改善市場對比特幣及加密資產合法性的認知，從而吸引更多接受與採用。皮尤研究顯示，在聽說過加密資產的88%美國人中，有75%對當前投資、交易或使用加密資產的方式缺乏信心。
回應監管與合規顧慮
SEC對ETF的批准，可以作為一個風險披露更全面的受監管投資產品，緩解投資者在安全與合規方面的諸多擔憂。這也將為市場參與者提供他們長期呼籲的監管明確性，使其能夠在加密行業合規運營。更完善的監管框架將吸引更多投資與開發，提升美國在加密行業的競爭力。
比特幣的組合收益與資產類別地位
無論配置資金來自組合中的哪個部分，比特幣都能為投資組合帶來分散化收益和更好的回報表現。為了讓比特幣在組合中被更廣泛地運用於各類投資策略，更長的歷史業績記錄將持續提供支撐。
測算ETF獲批後的資金流入
基於上述可及性原因，美國財富管理行業很可能是比特幣現貨ETF獲批後新增可及性最直接、最可觸達的市場。截至2023年10月，經紀交易商管理的資產規模為27萬億美元，銀行為11萬億美元，註冊投資顧問（RIA）為9萬億美元，三者合計48.3萬億美元。
分析將這48.3萬億美元作為基準TAM（可觸達市場），未計入管理約2萬億美元資產的家族辦公室渠道。不過，比特幣ETF的可觸達市場及其獲批的間接輻射範圍，很可能遠超美國財富管理渠道，還將延伸至國際市場、散戶、其他投資產品和其他渠道，並可能為比特幣現貨市場及投資產品帶來更大規模的資金流入。
需要說明的是，儘管採用TAM式分析來估算流入比特幣ETF的資金，但流入ETF的資金也可能帶來淨新增資金，而非僅僅從既有配置中分流。因此，對估算的TAM套用「捕獲比例」假設，並不能完全反映對比特幣ETF採用路徑的看法，因為它沒有捕捉到這一新增需求來源。
各細分渠道開放比特幣ETF的「接入坡道」週期可能長達數年。以獨立註冊投資顧問為主、專業性較強的RIA渠道，可能比銀行和經紀交易商旗下的顧問更早開放接入，因此在分析中初始可及性份額更高。就銀行和經紀交易商渠道而言，每家平台將自行決定何時解鎖對比特幣ETF產品的接入。
更長週期的可觸達市場
短期內，預計其他全球及國際市場將跟隨美國，批准並向更廣泛投資者提供類似的比特幣ETF產品。除ETF之外，各類其他投資載體也很可能將比特幣納入策略，例如共同基金、封閉式基金和私募基金等，覆蓋不同投資目標與策略。舉例來說，另類基金（外匯、大宗商品及其他另類資產）與主題基金（顛覆性科技、ESG與社會影響等）都可能加入比特幣敞口。
更長期看，比特幣投資產品的可觸達市場還可能進一步擴展至全部第三方管理資產（據麥肯錫，管理規模約126萬億美元），乃至更廣泛的全球財富（據瑞銀，約454萬億美元）。一些人認為，隨著比特幣持續貨幣化，它將系統性壓低房地產、貴金屬等其他資產所享有的貨幣溢價，從而極大擴展比特幣的可觸達市場。
基於上述市場規模，在保持採用與配置假設不變的前提下（即10%的基金採用比特幣、平均配置比例為1%），估算比特幣投資產品在較長時期內可獲得約1250億至4500億美元的新增增量流入。
申請方尋求上市現貨比特幣ETF已有十年之久。在此期間，比特幣市值從不足10億美元升至如今的6000億美元（2021年曾一度高達1.27萬億美元）。同期，比特幣在全球範圍內的持有與使用量大幅上升，錢包、原生交易所與託管機構、以及各地的傳統市場接入工具層出不窮。但作為全球最大資本市場的美國，仍然缺少接入比特幣最高效的市場工具——現貨ETF。市場對ETF即將獲批的預期正在升溫，而分析顯示，這類產品可能迎來可觀的資金流入，主要驅動力來自目前無法大規模、安全高效獲得比特幣敞口的財富管理渠道。
ETF帶來的資金流入、市場圍繞2024年4月比特幣減半的敘事，以及利率可能已經見頂或將在短期內見頂的可能性，都指向同一個判斷：2024年可能成為比特幣的大年。
