Cboe Global Markets, Inc. котирується на біржі, що входить до її ж власної групи. Один рядок на титульній сторінці пояснює, що таке оператор біржі й чому його акція не є збільшеною версією акції публічної криптобіржі. Цей розбір читає чотири річні звіти заради того, за що виставляють рахунок, коли ніхто не подає заявку: дані, доступ, лістинг, індекси та клірингова палата.
Чотири титульні сторінки, чотири різні відповіді
Титульна сторінка форми 10-K у розділі 12(b) фіксує реєстранта, тикер і майданчик, на якому стоїть реєстрація. За рік, що завершився 31 грудня 2025 року, чотири обкладинки виглядають так.
| Реєстрант | Тикер | Майданчик на титульній сторінці | Штат реєстрації |
|---|---|---|---|
| CME GROUP INC. | CME | Nasdaq | Делавер |
| INTERCONTINENTAL EXCHANGE, INC. | ICE | NYSE | Делавер |
| Cboe Global Markets, Inc. | CBOE | Cboe BZX | Делавер |
| Nasdaq, Inc. | NDAQ | Nasdaq | Делавер |
Два з цих рядків описують компанію, що котирується всередині власної групи. Примітка Cboe про сегменти відносить повністю електронні біржі «owned and operated by BZX, BYX, EDGX, and EDGA» до сегмента північноамериканських акцій, а Cboe BZX — це саме той майданчик, де зареєстрована її власна акція. У Nasdaq картина ще виразніша: крім звичайних акцій, за розділом 12(b) на тій самій біржі зареєстровано чотири випуски старших облігацій.
Сегментні карти не збігаються
Той, хто хоче порівняти біржовий бізнес цих чотирьох компаній, спершу впирається у структуру звітності. CME Group пише: «The company's business is conducted through one reportable business segment, CME Group consolidated» — окремого біржового рядка виділити не вдасться, бо вся компанія і є одним рядком. Cboe звітує про п'ять сегментів: «Options, North American Equities, Europe and Asia Pacific, Futures, and Global FX». Nasdaq називає три — «Capital Access Platforms, Financial Technology and Market Services», і лише останній є торговельним майданчиком. Intercontinental Exchange показує шов прямо в тексті, описуючи «13 regulated exchanges and six clearing houses (one of which, ICE Clear Credit, is included in our Fixed Income and Data Services segment)». Клірингову палату, що належить групі, відображено поза сегментом із назвою Exchanges.
Тому цифра, взята з одного звіту і поставлена поруч із цифрою з іншого, зазвичай вимірює різні периметри. Та сама обережність потрібна і в зворотному напрямку — до акцій криптобірж і брокерів.
За що платять, коли ніхто не торгує
Будь-який майданчик отримує плату за угоду. Ці чотири компанії різняться тим, яка частка рахунку взагалі не залежить від чиєїсь заявки.
CME Group описує ринкові дані як «revenue from the dissemination of market data to subscribers, distributors, and other third-party licensees», а до інших доходів збирає «access and communication fees, fees for collateral management, equity membership subscription fees, and fees for trade order routing». Cboe визначає плату за доступ і потужності як «fees assessed for the opportunity to trade» — платять за саму можливість, скористаються нею чи ні. Intercontinental Exchange вкладає структуру в одну фразу: «Revenues reflect a mix of both diversified transaction revenues and recurring data and listings revenues.»
Один рядок Cboe вартий другого прочитання. До регуляторних зборів належить опціонний регуляторний збір, який «supports the Company's regulatory oversight function», поряд з іншими зборами, про які сказано: «neither can be used for non-regulatory purposes». Гроші збирають, відгороджують і витрачають на нагляд за тим самим ринком, звідки вони прийшли.
Плата за лістинг іде у зворотний бік
Майже все перелічене виставляють тим, хто хоче торгувати. Дохід від лістингу виставляють тим, чиїми паперами торгують. Intercontinental Exchange зазначає, що її «listings revenues include original and annual listings fees, and other corporate action fees» — один раз при допуску і потім щороку, доки компанія лишається в лістингу. Cboe обліковує плату за лістинг в інших доходах, а Nasdaq тримає напрям даних і лістингу всередині сегмента доступу до капіталу. Саме тому перша таблиця важить більше, ніж здається: у двох реєстрантів відносини між публічною компанією і ринком, що її допустив, — це відносини групи із самою собою.
Індекс — це ліцензія, а не продукт
Найдалі від угоди стоїть індекс. Бізнес Nasdaq «develops and licenses Nasdaq-branded indices and financial products», і компанія прямо пояснює, як це тарифікується: «License fees for our trademark licenses vary by product based on a percentage of underlying assets, dollar value of a product issuance, number of products or number of contracts traded.»
Варто прочитати ці умови. Ліцензію можна тарифікувати за активами, які зібрав хтось інший, за розміром чужого випуску, за кількістю створених продуктів або за контрактами, що торгуються деінде. Плата Cboe за ринкові дані так само містить «revenue from various licensing agreements». Ліцензія спершу договір і лише потім рядок доходу, тож у неї є контрагент, строк і продовження — речі, що вирішуються на переговорах, а не на екрані.
Кліринг ставить дещо між двома сторонами
CME Group виставляє клірингові та транзакційні збори як «per-contract charges for trade matching, clearing, trading on the company's electronic trading platforms, portfolio reconciliation and compression services» — зведення заявок і кліринг в одному рахунку. Cboe бере «transaction and clearing fees», а Intercontinental Exchange у процитованій вище фразі рахує клірингові палати окремо від бірж.
Чи стоїть клірингова палата між двома сторонами угоди — від цього залежить відповідь на питання, хто вам винен, і ця відповідь записана у правилах майданчика. На криптобоці те саме питання розібрано в матеріалі про ризик контрагента на біржі.
Як це все перевірити самому
Кожна фраза вище має сталу адресу. В EDGAR CME Group подає звіти під CIK 1156375, Intercontinental Exchange — під 1571949, Cboe — під 1374310, Nasdaq — під 1120193. Item 1 називає сегменти, а примітка про визнання доходу зберігає формулювання про те, за що саме беруть кожен збір. До кожної подачі додається ще й структурована версія титульної сторінки, де поля розділу 12(b) заповнені машиною, а не викладені прозою, — саме так перевірялася наведена таблиця.
Тут немає ні ціни, ні мультиплікатора, ні частки ринку, тож між двома річними звітами ніщо з цього не застаріє. У цьому й полягає різниця між структурним читанням і впорядкованим списком імен. Які інструменти на ці компанії пропонує конкретний майданчик — питання до нього самого; власний перелік Bitbase тримає на сторінці традиційних ринків.
Підсумок
Оператор біржі продає одразу чотири речі: зведення заявок, кліринг, підписку та ліцензію. Першим двом потрібен той, хто торгує. Дві інші виставляють за календарем тим, хто може взагалі не подати жодної заявки: передплатникам даних, фірмам, які платять за підключення, компаніям, які платять за перебування в лістингу, та емітентам, які платять за використання індексного імені. Порівняння з акцією публічної криптобіржі розпадається саме тут.
Відкрийте примітку про доходи в кожному звіті, читайте назви категорій, а не підсумки, і подивіться, які категорії є в одному документі й не мають відповідника в іншому.
Схожі матеріали
Інші матеріали Bitbase на цю тему:
- Відновлення крипто-акаунта без старого номера телефону
- Коефіцієнт резервів криптобіржі: як читати його по кожній монеті
- Процес лістингу в крипті
- Що таке ATH (історичний максимум)?
- Прапори, вимпели та трикутники
Застереження: Ця стаття є освітнім матеріалом Bitbase Academy і надається лише для інформації. Вона пояснює, чим займається компанія або фонд і чим згадані тут інструменти відрізняються один від одного; вона не є інвестиційною, торговою, податковою чи фінансовою порадою і не є рекомендацією чи схваленням будь-якого цінного папера, токена або торгової стратегії. Токенізована акція випускається стороннім емітентом і покликана давати економічну експозицію до базового активу: це не акція, вона не дає прав акціонера і залежить від структури емітента, правил доступу та умов погашення, які емітент може змінити. Безстрокові ф'ючерси — це деривативи з кредитним плечем, які не тримають базового активу і можуть бути ліквідовані; години торгів, доступність продуктів та умови доступу різняться залежно від інструмента та юрисдикції і можуть змінитися будь-коли. Написано станом на вересень 2026 року; перевіряйте все самостійно — у звітності компанії, офіційній документації емітента та на сторінках продуктів майданчика, де ви торгуєте.
Джерела
[1] Річний звіт CME Group Inc. за формою 10-K за 2025 рік www.sec.gov
[2] Річний звіт Intercontinental Exchange, Inc. за формою 10-K за 2025 рік www.sec.gov
[3] Річний звіт Cboe Global Markets, Inc. за формою 10-K за 2025 рік www.sec.gov
[4] Річний звіт Nasdaq, Inc. за формою 10-K за 2025 рік www.sec.gov
